全球債市

• 過去一週表現回顧：歐盟擴大金援 歐債反彈 推升全球債指數收紅

花旗全球債券指數過去一週收紅0.25%(彭博資訊，截至5/13)，市場擔憂的南歐債務危機，在歐盟與國際貨幣基金同意合作設立規模達7500億歐元之穩定基金、歐洲央行鬆口表示將購買政府與企業債券、以及美、加、英、瑞士等央行重啟換匯額度之下，投資人緊繃情緒獲得安撫，風險性資產連袂反彈，而處於暴風圈的歐洲債市更漲勢強勁，花旗歐洲公債指數週線上漲1.30%；另一方面，美國公債的避險需求降溫，加上財政部標售狀況不如預期，使花旗30年期公債指數周線大跌4.57%；至於高收益債與新興市場債，受惠企業獲利消息利多與貨幣反彈的撐盤，周線上漲0.38%與0.08%。(花旗債券指數，原幣)。

• 中長線投資展望：主權債信市場差異化，嚴選持債分享全球債市資金行情

富蘭克林證券投顧表示，官方援助計劃應可協助希臘渡過2010年的難關，但明年、後年甚至大後年其實南歐國家仍有漫長之財政革新之路要走，建議債市聚焦可多著墨在離風暴區較遠的新興亞洲市場上。短期上，希臘事件造成的恐慌心理或將模糊掉部份基本面佳的投資標的價值，但市場終將認知到新興國家，特別是亞洲國家強勁成長動能。另外，諸如澳洲及俄羅斯擁有政府負債比重偏低的優勢、挪威政府的石油財富基金乃其政府債券規模的四倍水準、波蘭提供具競爭力的工資優勢可望吸引外人直接投資持續流入、巴西及印尼不僅有高殖利率優勢，且財政與經濟相較過去已有脫胎換骨表現。儘管展望全球不確定性因素仍多，但只要透過以基本面嚴選持債，仍可望期待在中長期締造不錯的投資成果。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：歐盟積極救市緩解主權債信危機，壓抑高品質債市表現

歐盟與國際貨幣基金推出7500億歐元緊急貸款方案、歐洲央行表示將透過收購債券以及與聯準會重啟美元換匯額度，抑制主權債信危機，英國、西班牙與葡萄牙亦計劃加速削減赤字，加以歐元區第一季經濟成長率較前季成長0.2%、三月工業生產增加1.3%，皆優於預期，舒緩主權債信危機拖累經濟成長疑慮，歐美股市強勁反彈，壓抑高品質債市表現，花期十年期公債指數週線下跌1.28%，花旗投資級公司債指數週線下跌1.16%(彭博資訊至5/13)。投資級公司債產業方面，各類產業皆收黑，其中美國能源資訊局公佈上週原油庫存增幅高於預期，加以美元續升，油價走勢承壓，石油瓦斯、能源、油田服務類股跌幅在1.84%~3.46%之間。

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，短期流動性問題將在歐盟與國際貨幣基金之救援下應可獲得緩解；但希臘引發歐洲財政赤字過高問題，包括英國在內將逐一檢視，如何削減赤字是未來需要面對的重要課題。部分歐洲金融機構因曝險部位較高，仍將有資產減損壓力。近期希臘事件的影響，導致風險趨避心理升高，使美國公債價格獲得支撐，但我們對於美國利率長期展望仍偏向審慎，因財政部仍需大量發行公債以籌措財源，供給面上揚的壓力，將促使公債殖利率微幅走升，我們預期未來12個月十年期公債殖利率有機會升至4%水準，故維持減碼建議。至於公司債市，希臘主權債信問題所造成的價格波動，反而提供了逢回佈局的投資機會。著眼於金融機構季度財報亮麗，且房貸市場走勢持續穩定，將有助於改善金融機構的財務與盈餘表現；此外，目前金融公司債利差仍然偏高，且債信調升狀況尚未明顯，更提供了金融債後續表現的空間，故投資級公司債市上，建議以金融公司債為優先；高收益債產業則可具焦於現金流量穩定特性之能源、公用事業、通訊等，並搭配浮動利率貸款，提前掌握升息趨勢下的價格上漲契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：歐盟紓困舒緩主權債信疑慮，美國高收益債市收紅

過去一週花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.38%，美林歐洲高收益公司債指數週線幾以平盤作收，小跌0.01% (迄5/13)，主要原因為：(1)主權債信疑慮降溫，歐盟與國際貨幣基金推出7500億歐元貸款方案，規模高於市場預期，歐洲央行亦表示將透過收購債券以抑制歐洲債務危機，加以英國、西班牙、葡萄牙將加速改善赤字，投資人緊繃神經獲得舒緩；(2)產業面利多，電力公司艾迪生國際上季財報與全年獲利展望皆優於預期，公用事業指數上漲1.30%；賭場營運商金沙集團握有70%股權的金沙中國公司(Sand China)，上季獲利達1.11億美元，較去年同期成長逾三倍，遊戲指數上漲1.17%；Frontier communication上季獲利達4260萬美元，優於預估，通訊指數上漲0.91%。

• 中長線投資展望：景氣復甦日趨明朗，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，歐洲主權債信問題發展不時測試市場投資信心，然而，相較於股市波動劇烈，高收益公司債市今年來走勢卻相對平穩，主要原因在於企業債信基本面已呈現大幅改善現象。歐洲主權債信問題致使信評機構接連調降南歐國家主權債信評等，但反觀公司債之債信評等卻屢屢調升，今年來獲穆迪調升債信之美國高收益公司債即達144檔(至4月底)，顯示企業營運狀況與債信能力均有長足改善，違約率將有顯著下滑的空間，輔以企業盈餘回升、殖利率相對優勢，可望提供高收益債市長線上漲動能。近期高收益公司債市漲勢受到市場信心面影響，反而是逢低介入的時機，惟考量歐元短期匯價波動仍大，空手投資人建議以美國高收益債市為投資主軸。產業布局上，可留意價格尚未完全反映基本面改善利多、後續仍有補漲利基的金融、銀行、能源、通訊、公用事業、媒體等，而這些產業目前所提供的殖利率水準仍有8%~10%(至5/13)，超出公債殖利率甚多，是當前利率仍舊處於低水位下，深具潛力之投資標的。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：南歐債信危機降溫，新興債市反彈

花旗新興債指數週線收紅0.08%(彭博資訊，截至5/7)，歐盟與國際貨幣基金同意成立規模達7500億歐元之穩定基金，且歐洲央行也鬆口表態將透過市場收購政府債與企業債券，以穩定信心，風險性資產跌深反彈，以花旗新興歐洲債券指數1.49%彈幅最勁；但新興亞洲與拉丁美洲債市週線則逆勢收黑0.88%與0.57%，原因包括：(1)委內瑞拉四月份物價指數上漲5.2%、為市場預估2.5%的兩倍，且官員表示將限制外匯交易以打擊投機氣氛，委債賣壓沉重，周線大跌9.25%；(2)泰國反政府紅衫軍領袖之一卡蒂亞將軍遭到槍擊，泰國政治情勢再度趨於緊張，CDS價格創15個月最大上漲；(3)南韓第一季家計單位所得年增率達7.3%、創七年來最大增幅，使市場一度擔憂有升息壓力，所幸南韓央行維持2%利率水準不變，縮減周線跌幅至0.12%；馬來西亞今年第一季經濟成長率逾10%，促使央行二度升息一碼至2.50%，利差優勢擴大下吸引買盤進入，周線揚升0.16%。整體就利差部份，受到風險趨避意識降溫，美林新興債指數利差縮減45個基本點至265點(彭博資訊，至5/13)。

• 中長線投資展望：新興債市長多格局不變，可趁近期震盪進場建立部位

根據EPFR統計，新興國家債券型基金截至5/5該週資金淨流入額高逾10億美元，乃連續第四個星期超過10億美元的榮景，且自2001年統計以來，這種現象總共僅出現過五次。富蘭克林證券投顧表示，雖然市場恐慌氣氛造成新興國家股債匯市呈現齊跌，但以基本面而言實以過度反應，市場終將認知到新興國家強勁成長動能與核心工業國之差異性，例如繼上週巴西央行升息三碼後，本週秘魯央行也加入升息行列而將利率調升一碼至1.50%，再加上三月即已開始升息的馬來西亞及印度等國，這些強勁成長國家的主權債信仍可望有升等的空間，誠有別於核心工業國家搖搖欲墬的債信狀況。建議已持有新興國家債券資產的投資人仍宜堅持續抱，空手者亦可留意進場佈局的良機。